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    嘉士伯百威先后關(guān)廠，未來(lái)有望提質(zhì)增效。關(guān)廠解決了公司在地區(qū)生產(chǎn)布局上覆蓋范圍重疊、生產(chǎn)供應(yīng)冗余的問(wèn)題，并且提高了公司的產(chǎn)能利用率，也解決了老化設(shè)備運(yùn)營(yíng)成本高而生產(chǎn)效率低的問(wèn)題。啤酒公司歷史策略即是“跑馬圈地”似的建廠和收購(gòu)，造成其折舊攤銷(xiāo)成本較高。在各家巨頭中，青島啤酒（600600）的固定資產(chǎn)折舊攤銷(xiāo)率最低尚不足3%。重慶啤酒（600132）在優(yōu)化產(chǎn)能結(jié)構(gòu)后，2016年中報(bào)已經(jīng)開(kāi)始大幅改善，固定資產(chǎn)折舊攤銷(xiāo)率同比下降0.76pct，隨著產(chǎn)能優(yōu)化的完成，這一比率有望進(jìn)一步降低。

   “內(nèi)外齊心”，堅(jiān)定不移的走高端化路線。亞洲啤酒是菲律賓最大的啤酒商，該公司曾在華設(shè)立了多家啤酒公司，其中包括洛陽(yáng)啤酒廠。2013年，百威英博集團(tuán)收購(gòu)了亞洲啤酒的在華業(yè)務(wù)，與洛陽(yáng)市重組了洛陽(yáng)亞洲啤酒廠。彼時(shí)百威英博在華大肆建廠擴(kuò)張，而在啤酒行業(yè)整體低迷的大背景下，跑馬圈地似的擴(kuò)張卻給啤酒企業(yè)帶來(lái)了沉重的壓力，多家啤酒公司產(chǎn)能利用率僅略高于50%。而后，喜力、嘉士伯和百威英博紛紛從份額優(yōu)先戰(zhàn)術(shù)打法逐步轉(zhuǎn)向產(chǎn)品升級(jí)。15年以來(lái)，主推高端的喜力在華均取得了優(yōu)于行業(yè)的成績(jī)，并將其增長(zhǎng)歸因?yàn)楦叨嘶瘧?zhàn)略的成功。

    從搶份額向齊升級(jí)轉(zhuǎn)變。因借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家啤酒行業(yè)發(fā)展歷史，堅(jiān)信“份額為主，剩者為王”，我國(guó)從有啤酒工業(yè)以來(lái)，一直堅(jiān)持搶份額戰(zhàn)略。當(dāng)海外巨頭進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)時(shí)，多家巨頭就展開(kāi)了激烈的份額大戰(zhàn)。但不同于海外啤酒公司，在節(jié)流問(wèn)題上，國(guó)有企業(yè)有諸多的限制，大規(guī)模的并購(gòu)降價(jià)以爭(zhēng)取市場(chǎng)份額的手段使得中國(guó)啤酒巨頭們陷入了瘋狂投入而凈利率難以提升的死循環(huán)。一方面投入費(fèi)用進(jìn)入競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的優(yōu)勢(shì)地區(qū)，另一方面還要固守自己辛辛苦苦爭(zhēng)奪的新領(lǐng)地。國(guó)有企業(yè)如果及時(shí)轉(zhuǎn)變戰(zhàn)略將可分享行業(yè)巨大盈利蛋糕，否則有可能錯(cuò)失歷史機(jī)遇，落得竹籃打水一場(chǎng)空。從2016年開(kāi)始，華潤(rùn)、百威、青啤、燕京、嘉士伯和珠江等龍頭公司出現(xiàn)了集體轉(zhuǎn)變。我們維持前期觀點(diǎn)：啤酒消費(fèi)趨于成熟，加之進(jìn)口啤酒、精釀啤酒來(lái)勢(shì)洶洶，各啤酒巨頭將勢(shì)必從“搶份額”轉(zhuǎn)向“齊升級(jí)”。重啤、華潤(rùn)和百威已率先關(guān)廠，優(yōu)化網(wǎng)絡(luò)布局，同時(shí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，費(fèi)用投放理性。我們預(yù)計(jì)更多啤酒公司也將采取相似戰(zhàn)略，各上市公司在2015年扣非后凈利率僅1-4%的大背景下，盈利能力有望大幅提升。

   投資建議。雖然2016年2季度因天氣原因影響，啤酒行業(yè)的銷(xiāo)量有所下滑，但我們維持前期觀點(diǎn)，認(rèn)為啤酒行業(yè)十年來(lái)盈利狀況拐點(diǎn)式變化未變。主要原因：一是啤酒消費(fèi)進(jìn)入成熟期，龍頭企業(yè)低價(jià)爭(zhēng)搶份額已不合時(shí)宜，“求份額”轉(zhuǎn)向“求利潤(rùn)”將成為趨勢(shì)；二是啤酒行業(yè)CR5接近80%，競(jìng)爭(zhēng)格局初步穩(wěn)定；三是因?yàn)楣蓹?quán)激勵(lì)、股東更換等原因，多數(shù)啤酒上市公司改善業(yè)績(jī)動(dòng)力提升。給予啤酒行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。優(yōu)先推薦主業(yè)改善明顯的重慶啤酒以及有國(guó)企改革可能的燕京啤酒（000729），同時(shí)躋身行業(yè)龍頭且凈利率提升空間較大的華潤(rùn)啤酒，同時(shí)建議關(guān)注珠江啤酒（002461）和青島啤酒。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)繼續(xù)加劇。轉(zhuǎn)載：啤酒工業(yè)信息網(wǎng)